摩根士丹利资本国际(MSCI)宣布，考虑将尼日利亚从摩根士丹利资本国际前沿市场指数(MSCI Frontier Markets Index)中移除，原因是该国对货币交易的限制，以及由此导致的外汇流动性恶化，影响了投资者汇回资本的能力。这是我们过去六个月左右一直在强调的风险(见下文)，因此不应该完全出乎意料，摩根大通(JPMorgan)和巴克莱(Barclays)已经将尼日利亚从各自的本币新兴市场债券指数中剔除。

MSCI计划在4月29日或之前宣布这一决定，同时正在征求投资者的反馈。

我的脑海中浮现出四个类似的例子:马来西亚(1998年)，埃及(2013)、希腊(2015)和乌克兰(2015):

在马来西亚和乌克兰，MSCI确实采取了行动:

• 马来西亚- 1998年9月4日，MSCI宣布马来西亚(当时不寻常地同时被纳入MSCI全球和MSCI新兴市场)将从9月30日起被MSCI全球除名，随后9月1日引入了严格的遣返限制。此外，9月28日，MSCI宣布马来西亚也将在11月30日结束时从MSCI新兴市场指数中移除。随着资本管制的解除，马来西亚于2000年6月1日重新被纳入MSCI新兴市场指数。

• 乌克兰- 2015年5月28日，MSCI宣布乌克兰将被排除在MSCI前沿市场指数之外，原因是乌克兰国家银行于3月3日出台了资本流动限制措施，禁止将出售股票和股息所得资金汇回国内。重新分类是2015年8月季度指数审查的一部分。

在埃及和希腊，MSCI没有采取任何行动:

• 希腊——中国在6月底实施了资本管制(并关闭了股市)。MSCI指导称，连续收盘少于40个工作日将不会导致任何行动。希腊股市在这段时间内重新开放，希腊仍是MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)的一部分。

• 埃及2013年年中，MSCI强调了埃及外汇市场外汇短缺的问题，如果埃及局势恶化，导致国际投资者无法将资金汇回国内，MSCI可能会与投资者就将埃及排除在MSCI新兴市场指数之外的问题展开公开咨询。2014年年中，MSCI宣布，鉴于埃及外汇储备的增加和外国投资者资本回流能力的提高，他们不再考虑发起这样的咨询，埃及仍然是MSCI新兴市场指数的一部分。

马来西亚和乌克兰的例子表明，广泛、正式的资本管制可能导致市场被MSCI前沿市场指数(MSCI Frontier markets Index)剔除。然而，在临时资本限制的情况下(以2013年的埃及或2015年的希腊为例)，情况不一定如此。MSCI的方法简单地规定，MSCI前沿市场指数(MSCI Frontier Markets Index)成分股必须“至少在一定程度上”放松资本流入/流出。MSCI可能会考虑尼日利亚的限制是暂时的，特别是如果该国制定了有效的埃及式排队机制或系统，以保证外国投资者能够回国。风险在于，由于目前严重的能源短缺，尼日利亚当局可能有其他更紧迫的问题需要处理。

这有关系吗?

前沿股票投资者告诉我们，与新兴市场投资者相比，他们更不了解指数-而前沿基金的配置通常与指数有很大差异(包括指数外配置)。然而，事实是，如果尼日利亚被从指数中移除，目前减持尼日利亚的投资者将发现自己增持。

摩根士丹利资本国际在尼日利亚的基准资金为4.8亿美元。最新数据告诉我们，资产加权综合MSCI前沿市场基准基金目前在尼日利亚的权重较低(根据2月底的最新数据，配置比例为6.5%，指数权重为12.3%);如果它们出售在尼日利亚的全部剩余股份，这将相当于4.1亿美元的海外股票出售。全球前沿股票etf规模仍然很小，以MSCI为基准的被动资金只有5.7亿美元，其中只有7000万美元在尼日利亚。因此，可能会出售4.8亿美元，但考虑到奈拉外汇市场的流动性不足，不太可能出售这一金额。

MSCI基准主动前沿基金国家权重与指数

归根结底，在前沿市场，指数的重要性降低了。但清算汇率和汇回能力至关重要，股票投资者(和债券市场投资者)不太可能回到尼日利亚，因为尼日利亚的货币仍然容易贬值，而避免货币贬值的主要政策选择是资本限制。当新兴和前沿基金都遭遇赎回，并可能被要求向基金持有人返还美元时，情况尤其如此。

丹尼尔·索尔特(Daniel Salter)是复兴资本(Renaissance Capital)股票策略主管。