Nick Ndiritu著

上个季度，津巴布韦重新启用了本国货币，让人们想起了十年前臭名昭著的津巴布韦元被废除之前的恶性通货膨胀时期的痛苦记忆。尽管存在负面看法，但津巴布韦为解决严重的宏观经济失衡和货币危机而进行的一系列改革，有可能提高新津巴布韦元的价值。

6月下旬，津巴布韦废除了将外币用作法定货币，并规定所有国内交易都必须使用已经广泛使用的准货币工具，包括债券票据和电子RTGS美元(RTGS$)。印尼央行还采取了其他措施来提振本币，包括从当地银行吸收流动性，以弥补历史上的外币债务，以及将隔夜拆借利率从15%提高到50%。今年5月早些时候，国际货币基金组织(IMF)批准了一项监测津巴布韦实施结构改革的计划，包括承诺削减财政支出，停止印钞或从中央银行借款来支付账单。

尽管今年2月推出了RTGS美元的银行间交易市场，但货币危机仍在恶化。由于政府未能完全放开外汇市场，这个市场未能起飞，官方汇率继续落后于黑市汇率。因此，由于外汇市场的不确定性持续存在，消费品和服务的价格以美元计价，相应的RTGS美元价格大幅上涨。将RTGS美元兑换为美元的平行市场汇率在6月底从3月底的4.20升至13.50，在过去一个季度中贬值了近70%。不出所料，通货膨胀率一路飙升，5月份跃升至98%。面对不断上涨的生活成本和稳定的工资，津巴布韦最大的工会联盟开始鼓动雇主用外币支付工人工资。这是不可持续的。

这些最近的发展实际意味着什么?

坚持所有国内交易都以本币结算，将减轻对外币工资的需求，并减少消费者在外汇市场上寻求将其RTGS美元收益兑换成美元购买商品和服务的美元需求。与此同时，消除津巴布韦元的流动性并停止新货币的创造，将减少当地货币的供应，从而提高其价值。进行这些改革将需要一种微妙的平衡，既要让市场决定津巴布韦元的实际价格，又要避免燃料和基本商品价格根据新现实调整而引发社会动荡的风险。

现在宣布最新的货币发展取得成功还为时过早，但在平行市场上，当地货币已从每美元13.50 RTGS美元的高位走强至约9 RTGS美元。银行间汇率似乎也受到市场力量和较少政府干预的推动，一些地方银行提供的利率高于或与平行市场利率持平。随后，制造商和零售商理论上应该将RTGS美元价格相对于6月份的近期高点向下调整。

最终，这些货币改革的成功取决于政府持续审慎的财政政策。初步证据显示，自2018年9月以来财政政策收紧，自12月以来央行已停止为预算提供融资。邀请国际货币基金组织每季度监测进展情况，进一步提高了政府改革努力的可信度。我们对国家正朝着正确的方向前进持谨慎乐观的态度。

在过去的一个季度里，由于Old Mutual的隐含汇率在不确定性增加的情况下大幅扩大，我们出售了一些Old Mutual津巴布韦的股票，并将RTGS$收益主要再投资于津巴布韦主要的啤酒制造商Delta。由于持续的货币危机，外国投资者仍然无法从津巴布韦汇回美元。

在评估整个非洲资本市场的投资机会时，我们敏锐地意识到宏观经济风险，包括货币和流动性风险。开云体育app下载手机版官网作为自下而上的选股者，我们并不声称自己是预测宏观经济变量或地缘政治风险结果方面的专家或优势。相反，我们会考虑一系列可能的结果，试着去确定一个企业的内在价值。然后，我们试图确定资产价格是否充分或过度地反映了这些风险因素，以及它们是否提供了有吸引力的安全边际。

Nick Ndiritu是Allan Gray非洲前南非股票基金和非洲前南非债券基金的投资组合经理。开云体育app下载手机版官网本文首次发表于发表艾伦·格雷著。