作者:Varshan Maharaj, Allan Gray前沿市场股票基金的基金经理

有人说，一个完美的世界对股票来说是可怕的，而一个可怕的世界对股票来说是完美的——暗指廉价的价格通常伴随着负面的消息流。考虑到较高的不确定性，从很多方面来看，前沿市场目前对较为保守的投资者来说都是一个可怕的选择。然而，负面情绪和不确定性可能导致市场定价错误，这为长期投资者提供了机会。

2022年伊始，哈萨克斯坦动荡不安，随后俄罗斯入侵乌克兰。在前沿领域的许多市场，通货膨胀率很高，许多货币面临巨大压力，特别是加纳塞迪，在2022年对美元贬值了39%。

这一背景导致前沿领域的股价大幅波动，许多我们认为年初市盈率较低的公司，不管其业务质量或盈利前景如何，股价继续进一步下跌。此外，虽然许多公司以本币计算的利润增长，但美元走强导致以美元计算的利润下降。

这些因素的净影响是，2022年各个市场的回报差异很大。例如，越南近年来一直是投资者的宠儿，但由于对其投资前景的担忧，越南股市大幅下跌房地产行业而格鲁吉亚经济在2022年大幅增长，受益于大量人口流入该国旅游以及交通相关收入等因素。2022年，格鲁吉亚拉里相对于美元也升值了14%。

很少有人能在2022年初预测到这些结果，尤其是考虑到越南的光明前景和格鲁吉亚面临的地缘政治挑战。这凸显了在公司层面关注估值和基本面的重要性。我们在格鲁吉亚银行的大量增持头寸是Allan Gray Frontier Markets股票基金2022年业绩的重要贡献者。我们在2022年进行的一些较大的交易包括增持格鲁吉亚和哈萨克斯坦的银行，以及菲律宾的股票。在国家层面，我们的材料超重市场包括Nigeria、阿根廷、格鲁吉亚和哈萨克斯坦，而我们的物质权重减持的国家包括菲律宾、越南、秘鲁和哥伦比亚。

当前的市场状况适合生产必需品的资产，比如食品和工业原材料。我们看到了消费必需品、罪恶股和大宗商品的潜力。高通胀通常会导致利率上升，从而侵蚀长期资产的价值，因为它们会降低未来现金流的价值。企业可以通过提高价格来抵消通货膨胀，但只能部分抵消。银行将从更大的存贷款利率息差中获利。以低市盈率交易的股票，其市盈率受利率上升的影响相对较小。此外，普遍存在的低市盈率的另一面是，较低的起价对未来的回报是有利的。

在前沿市场，有许多具有良好竞争地位的盈利企业目前估值较低。例如，Halyk银行，这是我们在哈萨克斯坦最大的控股公司。Halyk银行的目标是每年贷款增长30%以上。该银行约35%的贷款以美元计价，这些贷款来自美元存款的廉价资金。在俄罗斯的风险敞口是可控的，拨备似乎充足，而且资本充足。

消费品这些公司占Allan Gray Frontier Markets股票基金的23%，其中包括几只消费必需品股票。这是一个几十年来一直在经历全球整合的行业。我们持有的几家零售公司可能是有吸引力的收购目标，提供了上行选择。相对于它们的历史、发达市场同行和盈利增长前景，前沿大宗商品目前的市盈率较低。将不断上升的投入成本(其中许多以美元计价)转嫁出去的能力、美元走强以及对消费者可支配收入的担忧，都在影响市场人气。我们认为这些因素是周期性的，而不是结构性的，我们不认为它们会永久性地降低这些业务的盈利能力和内在价值。

该基金约14%的资金投资于资源类股票，主要投资于铀、铂类金属、石油和天然气，以及贱金属。这些企业的交易价格较我们正常的自由现金流估值低，我们对中期供求动态的评估是，它们可能会支撑基础大宗商品价格。相对于其他行业，矿业股的估值较低，供应中断的可能性和已观察到的情况正在上升。开云体育PT电子此外，许多大宗商品长期缺乏资本支出，生产成本不断上升，被视为如果出现长期衰退，可能限制下行趋势的因素。

尼日利亚股市怎么样?以美元计算，尼日利亚所有股票指数的交易价格为2003年的水平。尽管这些股票的价格具有吸引力，但从尼日利亚汇回资金仍然具有挑战性。