最近的比特币热引发了一场关于全球最大加密货币(按市值计算)实际价值的激烈辩论。直到最近，比特币还主要受到计算机科学研究人员和黑社会的关注，但自今年年初以来，比特币价格上涨了350%，开始吸引世界各地的目光。

正如华尔街的一句名言所说:“当连擦鞋男孩都在给你股票建议时，就该卖出了。”这句格言是否适用于比特币?

比特币的吸引力在于它独立于任何央行运作。因此，它被视为全球货币和支付方式的新时代。在大约1000亿美元的加密货币总量中，比特币占了不到一半。尽管它现在很突出，但实际上它从2009年就开始活跃了。

比特币价格的快速上涨归因于:

• 日本采用货币作为官方支付媒介。此外，印度和委内瑞拉的高面额纸币可能会被取消，甚至人民币会继续贬值。
• 它有对冲全球市场不确定性的潜力。
• 相对平稳的“硬分叉”——基本上是(比特币)区块链的永久分歧，这本质上意味着比特币分裂成两种不同的“币”[比特币和比特币现金]，因此可能只有其中一种是真正有价值的。

在我们看来，比特币背后的技术/算法，即区块链，是一个比比特币本身更强大的平台。一位金融科技专家在问答网站Quora上描述该技术时说:“区块链技术创建了一种安全、匿名、防篡改和不可更改的去中心化数字公共交易记录。区块链技术将所有记录公开，而不是由银行或其他中介机构维护私人记录数据库。”去中介化是区块链最大的优势:取消中间人确保区块链的用户控制他们的信息和交易，数据完整性得到肯定，至少在理论上，交易时间和交易成本最小化。

区块链技术在现实世界中的应用包括支付(最广为人知);供应链管理(例如，跟踪你的食物从农场或海洋到餐桌的每一步);智能合约(包括土地注册处);云存储;在线投票;贸易结算及补助金支付。作为一项相对较新的技术，区块链仍有很大的潜力有待开发，许多大公司正在探索潜在的用途。

但比特币应该如何估值呢?一个关键因素是确定它是否是一种资产类别，如果是的话，评估它的适当估值标准可能是什么。这里存在着重大的障碍，因为没有潜在的基本面因素允许我们对比特币进行定价或估值。

如果我们假设比特币是一种货币，我们将试图通过使用各种模型来确定长期的公允价值:相对购买力平价、通胀差异或利率差异。但鉴于比特币没有央行参与，没有注册地，甚至没有任何相关的经济基本面，这些价值是不可能确定的。如果我们将比特币视为一种基本的证券，那么我们就没有可以用来评估它的基本面，这使得我们无法达成适当的估值评估。

尽管存在这一障碍，但毫无疑问，比特币的表现非常出色。如果你只考虑最近几个月加密货币的表现，这一事实就很明显了(见图1)。

如果我们不能使用传统的标准来评估价值，我们仍然可以根据其供应和需求来评估可交易资产。对于比特币，我们可以将参与者分为两大领域:使用比特币进行交易的参与者和投机者。我们从坊间证据中得知，比特币仍然没有被广泛用作法定货币，原因是缺乏供应商接受比特币，以及第三方供应商将消费者与供应商联系起来的相关费用。此外，作为一种价值储存手段，它极不稳定，不太可能成为长期财富保值的来源。

还有很大一部分贸易可能基于未报告的非法活动，但在没有进一步信息的情况下，很难了解这些用户的供求动态。我们相信加密货币在未来会得到更多的使用，但目前仅占全球贸易的0.12%左右。

如果我们评估比特币价值的唯一方式是基于供求关系，如果那些使用比特币作为法定货币的人只占其需求的一小部分，那么我们现在对比特币的很大一部分需求都是投机性的。

根据通常的估值标准，没有可行的方法来确定比特币或任何加密货币的交易价格，如果需求暴跌，可能会导致像以前泡沫时期那样的巨大损失(即使在比特币相对较短的历史中，这也是事实)。

为了充分理解潜在基本面的重要性，请考虑以下事实:上面的图1并不代表比特币，而是代表2006年至2008年年中黑莓的情况。在这段时间里，这个品牌(在RIM公司内部)飙升:在不到三年的时间里上涨了525%。自那个峰值以来，该股已较当前价格下跌92%。只要考虑一下，在2008年这只股票以高价交易时，你是否会买入或卖出它。你可以考虑很多因素，包括公司的基本面、战略定位和整体竞争格局。

我们认为，某些加密货币的炒作和价格升值掩盖了我们在稳健投资中寻找的任何潜在特征，而是基于对加密货币未来的乐观态度。我们无法告诉你这些货币是否昂贵，但我们相信，如果没有这些知识，我们就不可能投资于一种似乎纯粹依靠动量和情绪交易的资产类别。

此外，还有一些逆风——至少在现阶段——可能会阻止比特币被迅速和广泛接受。这些包括:

• 比特币的交易处理速度相对较慢，每秒最多可以处理7笔交易，而Visa和万事达等服务提供商每秒可以处理数千笔交易。
• 相对于全球货币基础，中国的规模很小。
• 如果监管机构不接受，大型机构参与者和政府对加密货币的参与将仍然有限。
• 比特币不太可能在近期或中期取代货币，因为政府在这一举措中会损失太多。
• 尽管比特币可以用来支付商品和服务，但其高度波动性否定了货币作为价值储存手段的定义。

说到底，比特币只是一个数学算法。毫无疑问，比特币(区块链)背后的技术是革命性的，比特币本身需要更广泛的接受和持续的改进，才能使价格波动像我们看到的那样是可持续的。除了纯粹的主导地位(但正在下降)之外，比特币与其他加密货币相比没有明显的竞争优势。

比特币之于加密货币，就像摩托罗拉DynaTAC 8000X之于手机。第一个产品不一定总是最好的，而且技术创新变化很快。由于没有明确的方法来准确评估任何加密货币，因此它不会让人们对做出任何理性的投资决策充满信心。

势头是一种强大的力量，虽然价格可以继续上涨，但最大的风险不是错过机会，而是清醒地意识到比特币并不是被选中的那个。问问黑莓就知道了。

Mike van der Westhuizen是Citadel投资组合经理;尼什伦·戈文德是Citadel的投资分析师。