Investec资产管理公司大宗商品和资源主管Tom Nelson在最近的欧佩克会议后分享了他对石油的展望。

欧佩克现在怎么办?

2015年6月的石油输出国组织(OPEC)会议如预期的那样结束，欧佩克产量“上限”没有改变。实际上，这似乎是一场平淡无奇的会议，有很多自鸣得意的言论，人们清楚地看到，目前原油市场供应充足，尽管非欧佩克国家的产量在放缓，需求在好转。

欧佩克现在正为信誉而苦苦挣扎。去年11月，由于没有国家准备加入沙特的减产行列，欧佩克被迫采取了B计划。欧佩克继续维持3000万桶/天的产量目标，但产量已经达到3150万桶/天，所有成员国都在最大化产量。

我们现在的欧佩克没有任何即时的生产闲置产能，没有削减产量的打算，也没有遵守生产目标。因此，我们应该问，卡特尔是否具有相关性?答案应该是“不”，除非欧佩克预期未来将重新确立市场影响力。

不幸的是，欧佩克成员国没有表现出解决这些难题的意愿。会议似乎没有具体讨论如何削减产量，以使其与欧佩克的目标保持一致，或者在制裁解除后适应伊朗产量的增加。我们应该记住，欧佩克目标或政策的任何改变都需要得到12个正式成员国的一致批准。鉴于海湾成员国之间的敌意日益加深，我们预计下次会议(12月)不会有任何政策变化。

虽然缺乏明确的政策继续扩大市场的混乱，但值得注意的是，欧佩克对供需平衡的看法已经发生了变化。11月的声明提到“2015年非欧佩克石油供应预计将增加136万桶/天”。

周五的释放指的是每天70万桶的增长。他们还指出，“去年年底和今年年初出现的由供应过剩和投机造成的油价大幅下跌，如今已有所缓解”。或许，更能说明问题的是阿尔-纳伊米措辞的变化:“未来看起来是积极的”和“你可以看到我没有压力，我很快乐”，这与2014年底发表的好战言论大相径庭。市场正在自我平衡，计划正在发挥作用。

展望:年底前布伦特原油价格将升至80美元

由于预计欧佩克(OPEC)的市场不会放缓，原油价格将取决于外界认为的基本面因素。这将导致我们在过去七个月看到的更不稳定的价格的延续，正如我们在我们的报告中概述的那样11月28日注:“欧佩克会议-后天上午”。

人们一致认为，未来几年，美国的非常规(水力压裂)生产将使市场达到平衡。主要争论集中在美国:

钻机数量减少60%后，产量和库存会有多大的改善?

2016年需要多少钻机;而且

-需要什么样的原油价格来激励和维持钻机数量?

我们认为这种观点过于狭隘。人们很少考虑低油价对其他非欧佩克国家以及欧佩克产量的影响。同样，评级机构也迟迟未能反映出由较低价格刺激的明显强劲需求。那些曾在第二季度预测油价将再次跌至1月份低点的评论人士，现在也在对第三季度和第四季度做出同样的预测，一些人还预测油价将承压至2020年。

我们的模型(正确预测了第一季度和第二季度的价格复苏)显示，今年下半年市场将迅速收紧。我们在1月份预测，布伦特原油在第一季度和第二季度的平均价格分别为每桶60美元和65美元。实际上，到目前为止，第一季度平均油价为55美元/桶，第二季度平均油价为63美元/桶。

我们预计布伦特原油将在今年年底达到80美元，全年平均价格为70美元/桶。这使我们比大多数卖方分析师高出15-20%。

美国页岩:钻机数量下降

尽管我们一致认为，2016年美国原油产量的增加将使原油市场达到平衡，但我们认为，美国非常规石油生产商将需要油价持续高于70美元/桶，以增加活动和产量。根据我们的模型，到2016年底，美国的钻机数量需要增加400台，而这只会发生在比现在高得多的价格环境下。

我们注意到美国的钻机数量持续下降。正如许多人已经认识到的那样，从这里对美国非常规油气生产进行建模是相当复杂的。递减率、油井产量、提高钻机效率和降低成本的竞争力量使得经济状况非常多变，但有一件事是相对不变的:美国勘探与生产集团内部现金流和资本支出之间的关系。

价格和劳动力市场担忧

我们不相信60美元的油价会产生足够的现金流，让这些产油国增加支出和产量。我们观察到短期内钻机效率大幅优化或提高，但仍然认为市场对美国页岩油经济过于乐观。

我们还对劳动力市场感到担忧:在美国接近充分就业的时期，石油行业正在失去关键的运营人员。油气行业很难吸引人才回流，因此服务定价可能会迅速收紧，特别是在美国国内，当油气行业竞相增加产量时。

削减资本支出

随着采油活动的急剧减少，成本也迅速下降。这对生产商来说是件好事，对由于投资回报不断恶化而效率越来越低的行业来说也是件好事。现在的问题是高度的不确定性:如果没有欧佩克的指导目标价格，石油行业将很难做出投资决定，并获得足够的资金。

我们已经从项目延期和资本支出预算大幅削减中看到了这一点:我们估计美国陆上资本支出将同比下降约40%(2015年与2014年相比)，全球上游支出将下降约20%。尽管自2003年以来，石油行业的年支出增长率达到15%，但在美国页岩气以外的地区，该行业一直难以实现产量增长。在这种情况下，削减投资可能会造成非常严重的损害。

关于供应和产能，我们还想强调最后一点:与以往经济低迷不同的是，目前没有大量闲置产能。例如，1985年，市场供过于求15%。我们认为，欧佩克目前已经完全扩大了产量，从沙特拒绝在今年夏天向中国提供更多产量就可以看出这一点。

需求

我们在11月下旬预测，在经历了低迷的2014年之后，这一段较低的油价将刺激全球石油需求增加，事实也证明了这一点。这种情况并不仅限于非经合组织(oecd)国家:美国的需求继续超出预期，欧洲的情况也有所好转。

从季节性来看，我们预计今年下半年的需求将增加150万桶/天，我们预计伊朗和利比亚在这段时间内不会大幅增加石油产量。