作者:Cavan Osborne, Old Mutual Investment Group (MacroSolutions)投资组合经理

津巴布韦仍然是一个我难以理解的市场。我所做的宏观经济解读，以及最近的股市表现，描绘了一幅令人绝望的画面。公司管理层的评论也非常复杂。所以，最近刚到这个国家，我就惊讶于首都哈拉雷的活力。在去时髦郊区一家宾馆的路上发生了多次交通堵塞，18个房间都被预订一空。

严重贬值的汇率

我们上一次访问津巴布韦是在2019年，当时津巴布韦元刚刚在美元化时期之后被引入(或重新引入)。官方汇率是1美元兑2新西兰元，平行汇率在4新西兰元左右。当时燃料短缺，加油站外停着长队的汽车，期待着补给的到来。

也许这个地方的忙碌感觉只是相对于以前商店货架空空如也，道路几乎空无一人的时候。自那以后，官方汇率已升至1美元兑600新元以上，平行汇率为820新元，最近曾触及1美元兑1000新元。从这个角度来看，如果我在2019年上次访问时，以平行汇率兑换了100美元，我将收到400“津元”现金。假设我把那笔钱放在家里，然后在到达机场时兑换，我今天会得到20美分——三年来损失了99%多。

在过去6个月里，人民币贬值尤其严重。油价暴跌可能有很多具体原因，但通常归结为供求关系。随着货币贬值，任何个人或企业都希望尽快摆脱“Zim元”。此外，如果存在延迟付款的风险，则服务提供商需要将预期折旧纳入任何业务交易中。当恶性通货膨胀之前袭击津巴布韦时，价格在白天发生变化。有人告诉我们，高尔夫球手在一局开始时就会支付半程饮料的费用，因为9洞之后价格可能会翻倍。

在Pick n Pay超市，一包乐事薯片售价2479美元。按照官方汇率，这相当于4美元和3美元。这比同样一袋薯片的售价高出三到四倍南非开云体育app下载手机版官网．

增加本币供应

这些未来的定价行为会导致通货膨胀，并最终导致恶性通货膨胀。例如，津巴布韦政府一直在用津巴布韦元向其建筑承包商付款。例如，承包商通过提高价格来考虑未来的原材料成本，以及潜在的付款延迟。因此，以每月20%的通货膨胀为例，如果政府推迟三个月付款，价格就需要增加60%。然后，当承包商得到报酬时，他们会立即上街换硬通货，从而使供应端永久化。

直到2022年4月，利率上限被规定为40%。企业借入的资金很快会被兑换成美元，用于购买原材料和资本货物。这甚至增加了当地货币的供应。借贷是全面的。当通货膨胀率超过20%时，企业可以以每月不到4%的利率借款。企业会购买硬通货价值的商品，希望以虚高的价格转售，以偿还贷款。有人猜测，一些借款人投资于股市，这增加了货币的压力。

人民币大幅贬值令当局感到不安，他们目前正在采取措施惩罚被认为是肇事者的人。15家最大的银行被调查，并在一段时间内被禁止借贷。借款利率从40%提高到200%，从8月起政府宣布所有政府支付必须用津巴布韦元。政府据说还停止向许多承包商和供应商付款。因此，由于供应商没有涌入市场，大银行也没有获得额外贷款，津巴布韦元的供应已经枯竭，导致官方汇率企稳，平行汇率走强。根据zimpricecheck.com的数据，目前官方房价为660新西兰元，平行于900新西兰元。这是多年来最小的百分比差距。

Delta(当地啤酒和软饮料制造商)和Simbisa(快餐公司)都表示，自2022年7月以来，支付组合从销售额的30-40%美元转变为80-90%美元。事实上，这种转变是如此引人注目，以至于现在津巴布韦的美元贷款还本付息和用当地货币纳税都成了一个问题。新闻报道说，由于学校要求用当地货币支付学费，家长们难以支付学费。

让市场缺少本币是不可持续的——所以我们预计这种情况会逆转。随着选举定于2023年初举行，人们预计政府将把津巴布韦美元释放回系统中。企业和个人以前也经历过这种情况，而且似乎准备得更好。

政府的干预

政府继续强烈地影响着操作环境。虽然一些行业似乎拥有相对自由，但其他行业仍然受到高度监管。

Econet是该国占主导地位的电信供应商。2019年，该公司分拆了移动货币业务Ecocash，单独上市。考虑到货币短缺，以及流入津巴布韦的大量汇款，我本以为Ecocash会非常成功。但与非洲大陆的其他移动支付提供商相比，该公司的增长并不明显。由于政府的干预，这种增长已经停止。2%的电子税(电子转移税)的引入阻碍了它的使用。截至今年5月，只允许进行津巴布韦元交易。当美元交易被立法时，它们会被征收4%的电子税。但最大的增长障碍可能是禁止套现。非洲的移动货币发展始于现金兑换服务。开云体育app下载手机版官网 People earn money in the cities and then use the service to transfer money to families in rural areas who would cash-out using local agents. Without the confidence that that cash is accessible, users are reluctant to make use of the service.

津巴布韦证券交易所也经历了一段过山车时期。今年年初，以津巴布韦元计算，它上涨了200%，以美元计算，上涨了100%以上。但自从当地参考利率被推至200%后，这一切都崩溃了。央行表示，在每月通胀率降至5%以下(目前每月通胀率超过20%)之前，它不会降息。

我们对当前投资机会的看法

我们的基金通过对快餐公司Simbisa的投资，对津巴布韦有单一的敞口。当时的投资理由是，在家里吃饭的全球趋势。此外，它大约有一半的门店位于津巴布韦以外的非洲国家。开云体育app下载手机版官网恶性通胀使评估业绩具有挑战性，但销量增长保持正增长是积极的。Simbisa表示，在截至2022年6月的12个月里，其客户数量同比增长28%。截至上一个报告日期，辛比萨拥有500家门店，管理层有信心每年新开100家门店。今年9月，该公司宣布派发少量美元股息。虽然该公司正在尽其所能，但从回报的角度来看，这一切都被99%的汇率暴跌所掩盖。

津巴布韦是一个有潜力的国家，但当前局势持续的时间越长，实现其潜力的挑战就越大。过去20年投资的缺乏意味着，在投资者可能看到现金回报之前，将需要大量的追赶支出。以Econet为例，据报道，该公司在资本项目上的支出占其收入的2-3%，而行业标准为12-20%。最近的数据被恶性通货膨胀扭曲了，但它们确实突出了缺乏外币支付供应商的情况。因此，当外汇市场真正开放时，在股东获得现金奖励之前，它可能会经历一个较高的支出期。

当欠发达国家需要经济刺激时，他们通常会向国际货币基金组织寻求援助。但IMF的资金是有附加条件的。对投资者来说，IMF的贷款通常会带来信心，因为更严格的财政监管往往意味着更大的货币稳定性。然而，对于津巴布韦，IMF表示，在该国处理好支付或重新谈判外部欠款之前，它不会考虑贷款。津巴布韦没有表现出解决这一问题的迹象。

虽然津巴布韦的活动水平似乎是我在过去20年里看到的最高水平，而且预计货币回流情况不会改变，但我们不会考虑向该国投资新的资金。

本文首次发表于老互助投资集团．