作者:Sanaa Zarif, 开云体育app下载手机版官网Old Mutual Equities的非洲分析师

卡萨布兰卡就像一条变色龙，永远在变化，适应新的环境。上周，当我抵达这座城市时，这里是我人生前30年的家，交通非常顺畅，因为连接高速公路和市中心的吊桥几周前刚刚开通。这座桥最初计划在2018年底开放，但被推迟了几次。尽管如此，交通堵塞现在显然已经成为过去。

打破斋戒

我的旅行是在斋月期间，在这段时间里，经济似乎陷入了停滞。然而，对于消费品公司，尤其是食品和饮料制造商来说，情况并非如此!尽管从日出到日落都不吃不喝，但这些公司仍然在每年的这个时候蓬勃发展。我走进了我母亲家附近的一家上市食品零售商Label Vie的分店，只见过道上有数百人在购物车里装满了各种各样的商品，从刚烤好的牛角面包和果汁，到新鲜的鱼、牛奶和水。他们正在为快攻做准备。

Label Vie是我们在摩洛哥市场最重要的投资之一。自从这家零售商开始每年开设数量稳定的新店以来，它一直在实现显著增长，现在它的营业利润率正显示出规模经济的积极影响。该公司2018财年的盈利增长了20%，新开了17家门店。我预计，随着有组织零售业的扩张，并从沙特传统购物中获得份额，这种增长趋势将继续下去。值得注意的是，现代零售业只占总数的15%，而Label Vie作为该国第二大零售商有95家门店，而Shoprite仅在南非就经营着2000多家门店。开云体育app下载手机版官网

有前途的新人

当我在那里的时候，我见到了我们在摩洛哥最新投资的Mutandis公司的创始人阿迪勒·杜里先生。作为一名年轻的工程师，我的第一份工作是在公共部门，我在同一位阿迪勒·杜里先生手下工作，当时他是旅游部长。作为一名工程师，他是一个非常有条理的人，所以我们的会议总是很有逻辑，人们总是在确切地了解公司是如何管理的情况下离开。一些当地投资者将Mutandis视为一个正在形成中的新联合利华。该公司经营四个行业:最大的是洗涤剂，其次是鱼罐头，PET瓶，最近是果汁。

该公司在2018年12月上市后，截至去年12月的净利润增长了40%。2019年实现增长将有点困难，因为上市带来的额外股份将导致一些稀释。不过，我有信心，穆坦蒂斯将为我们的投资组合带来积极的贡献。很少有企业经理能像阿迪勒•杜里先生那样给我灵感。

压力下的建筑

卡萨布兰卡证券交易所(BVC)有许多上市的住宅建筑商，当我2014年第一次加入Old Mutual时，这些股票是证券交易所的宝贝。摩洛哥的统治者穆罕默德国王正在推动他的城市没有贫民窟的想法，这些公司受到激励，尽可能多地推出社会住房。现在看来，房地产行业正在放缓，尤其是在社会领域。我开车穿过城郊，看到一片片空荡荡的建筑。在BVC上市的两家大型社会住房开发商Addoha和Dar Saada在过去几年里一直报告业绩低迷。这种低迷的一个可能原因是，开发商受益的税收优惠可能在今年被取消。另一个障碍是，社会住房的销售价格固定在25万马币(约25万马币)。2.5万美元)，而成本已经上升，导致利润率受到挤压。

住房需求的放缓意味着水泥消费量在过去几年也一直处于下降趋势。这是在政府和开发商达成税收激励以消化经济适用房赤字后的一段兴奋期之后。自2019年初至4月底，房地产市场出现了一些复苏，消费增长了6%，但如果没有社会住房的税收优惠，预计这种情况不会持续下去。该交易所有两家上市水泥公司:拉法基豪瑞(LafargeHolcim)和摩洛哥水泥(Ciments du Maroc)(由德国海德堡水泥(Heidelberg cement)控股)。如果需求有所回升，我们预计摩洛哥中心的表现会更好，因为它的地理位置更有利于为该国欠发达的南部地区服务。

在摩洛哥，斋月期间，生活转向夜晚。在白天，人们去上班和提早下班，以便能够为日落盛宴准备食物。此后，最虔诚的人会去清真寺做晚祷(圣月期间的晚祷时间更长)，而其他人则与朋友和家人在城市周围的众多咖啡馆里喝咖啡或喝茶。

圣月期间是完全禁止饮酒的，这包括斋月开始前的三天和开斋节之后的三天，开斋节标志着斋戒的结束。在此期间，巴西唯一的啤酒酿造商Brasseries将关闭工厂进行维护。由于这个原因，我们无法与酿酒商的管理层会面，不得不依赖当地分析师的最新消息。根据他们的报告，啤酒的进口关税将逐步取消，到2021年底将达到0%。竞争力下降可能会对利润率造成一定压力。这一策略在过去几年一直适用于Brasseries，在这段时间里，利润率一直在提高，消费也有所恢复，但进口份额一直在增加，因此我们需要监控这一情况。然而，必须指出的是，这恰逢斋月远离夏季，这对总体销量产生了积极影响，对SBM的市场份额产生了积极影响，SBM仅损失了2.5%的市场份额，主要是占公司收入15%的优质啤酒。

利用我们的投资流程，BVC很少能获得有吸引力的筛选——尤其是与其他非洲投资选择相比。开云体育app下载手机版官网尽管国内生产总值每年增长4%左右，但似乎很少有本土上市公司能够实现强劲的盈利增长。话虽如此，市盈率是过去两年的最低水平，我们现在正在更密切地监测它。

本文首次发表于旧互股．